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前复权_流行病对今年的通货膨胀趋势有什么影响

https://www.uusjw.com | 来源:股票学习网 | 发布时间:2020-02-11 09:40

作者:宏松天丰证券研究所团队

新的皇冠流行病对1月份通胀数据的影响尚不明显,但随后的影响更大。总的来说,疫情不会改变CPI震荡年整体回落的趋势,但会影响节奏,全年将中枢年略微降低约0.1%。在不同的疫情下,CPI的中枢基本相同,但高流行期的延长会压低PPI和非食物CPI,并提高食物CPI。

1。从2010年1月到2020年1月10173日,新关疫情对1月通胀数据的影响有限,同比为5.4%,高于风能预测的4.8%。月环比4.4%,高于过去十年月环比3.6%的平均值。就类别而言,食品和非食品同比增长CPI。从影响因素来看,2010年1月至10173年1月,春节和新皇冠疫情都有一定的影响。

食品CPI的意外增长主要与猪肉价格有关,而其他主要商品(牛、羊、鸡、蛋、水果和蔬菜)并没有明显的淡季。1月份猪肉价格上涨的主要原因仍然是春节期间的强劲需求,但猪瘟导致了供应短缺。疫情对屠宰和运输的影响只是次要因素。

非食品CPI同比从12月的1.3%上升至1.6%,与PPI同比从12月的-0.5%上升至0.1%一致。非食物CPI和PPI季度数据的相关系数超过0.9。2010年1月-10121年同比与春节前(1月23日)的高频数据估计值基本相同。可以看出,自1月20日疫情爆发引起广泛关注以来,上游原材料价格的大幅下跌尚未对2010年1月至10121年1月产生重大影响,这可能与春节期间工业生产和采购活动明显减弱有关。

春节在今年早些时候,所以1月份新增的疫情对通货膨胀的影响并不明显,但是2月中旬的生产生活活动受到了疫情的严重抑制,这可能会对以后的通货膨胀数据产生更大的影响。

2。影响通货膨胀的主要传染途径

CPI有三种传染途径:1 .第一产业,主要是农业、林业、畜牧业和渔业,对食品有潜在的影响CPI

疫情处于高阶段,运输能力有限,牲畜饲料的投入和成品的产出受到影响,农副食品加工业恢复工作的延迟也影响相关产品的供应。然而,农作物和畜产品大多是生活必需品,需求是刚性的。因此,有限的供应可能导致更高的食品价格。如果疫情持续时间较长,对农业、林业、畜牧业和渔业生产活动的影响不可忽视,与常规情况相比,粮食供应可能会出现短缺。

作为政策回应,农业部要求确保“菜篮子”产品和农业生产资料的正常流通秩序,维持畜牧业的正常生产和销售秩序,并确保市场上肉类、鸡蛋和牛奶的供应。如果疫情能够在短期内得到控制,对CPI食品的影响预计将是有限的,在春节期间短暂上升后将恢复正常水平。谈到2003年的非典时期,疫情对食品价格的影响很小。影响当年CPI食品价格的主要因素是,2002年寒冬过后,2003年初食品价格大幅上涨,以及2003年下半年开始的生猪周期。

图1:非典不是2003年食品CPI趋势的主导因素

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来源:前复权,天丰证券研究所

2。第二产业对非食品CPI项目如住宅、交通、通讯、医疗等有潜在影响

疫情导致建筑业工业生产、建筑强度和消费需求疲软。需求疲软导致上游和中游原材料价格下跌。原油、化工产品和其他工业产品价格的下降将会传导到一些非食品项目CPI。参照2003年非典时期,PPI在经济基本面复苏的趋势下,同比从底部反弹。然而,由于疫情,它在2003年3月达到分阶段高点后回落,直到10月才回到上升通道。

1月20日至2月6日,布匹油价格从每桶65美元降至55美元,南华工业品指数从2358.3降至2170.3。CPI,苏

住宅项目中水电燃料项目的重量约为46.7%,交通和通信项目中车辆燃料项目的重量约为17.1%。因此,总的来说,石油价格每下降1%,相应的住宅项目CPI下降0.023%,相应的住宅项目CPI下降0.0042%;相应的流量和通信项目CPI分别下降0.055%和0.0072%。两者加在一起,使CPI下降了0.011%。

图2:CPI运输用燃料与油价高度相关

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Source: WIND,天丰证券研究所

图3:CPI水电用燃料与油价高度相关

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Source: WIND,天丰证券研究所

医疗涉及化工原料等工业产品,与2PPI整体有一定相关性。根据回归系数,PPI同比下降1%,相应的中药CPI同比下降0.59%,西药CPI同比下降0.13%。从权力的角度来看,中医和西医在保健项目中的权重分别约为1%和32.7%。总体而言,PPI年同比下降1%,0.年医疗保健CPI年同比下降048%,0.年同比下降009%。

3。第三产业对日常生活用品和服务、教育、文化和娱乐等非食品项目有潜在影响。

疫情对第三产业的影响最为明显。以2003年非典为例,第三产业增长受影响最大,恢复时间最长。运输和邮政服务、住宿和餐饮、租赁和商业服务、教育、体育和娱乐行业的增长都受到很大影响。CPI日常用品和服务与家庭服务(包括家政服务和家庭维护服务)相关,而教育、文化和娱乐与教育、旅游、娱乐等相关。相关需求的减弱可能导致价格下跌。

日常生活用品和服务中家庭服务项目的权重约为16.5%,CPI中的权重约为1.8%。因此,家庭服务CPI每下降1%,CPI就会下降0.018%。家庭服务CPI有很强的节日效应。春节前,家庭服务需求大,价格涨幅大。春节过后,需求急剧下降,价格降至正常水平,总体波动幅度为3%-4%。这可以作为疫情抑制需求时价格波动幅度的参考。

旅游项目在教育、文化和娱乐项目中的权重约为16.3%,而CPI年的权重约为2.1%,因此CPI年旅游业每下降1%,就会导致0.021%的旅游业下降CPI年。旅游CPI也有很强的节日效应。春节期间,旅游需求旺盛,价格上涨幅度很大。春节过后,需求急剧下降,价格下降。一般波动范围为6%-10%,也可作为参考。

图4:家庭服务CPI有很强的节日效应

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Source: WIND,天丰证券研究所

3。CPI年全年受疫情影响的预测更新

1。原设想:未发生疫情

根据我们最初的计算,预计2020年CPI的趋势将比同年同期低高开,上半年超过5%后开始下降,但可能都在4%以上。第三季度后,第四季度增速回落至3%以下,全年为中枢3.4%-3.9%。

图5:原始情景下CPI的预测结果(2019年12月)

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Source: WIND,天丰证券研究所

对于PPI,我们最初预计PPI在2020年第一季度将延续2019年底以来的同比反弹趋势。在上半年成为正式会员后,震荡反弹,在年中后达到高点,并在下半年缓慢回落,全年中枢从0.2%到0.3%不等。

图6:原情景下PPI的预测结果(2019年12月)

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Source: WIND,天丰证券研究所

根据上述分析,我们对CPI和PPI的预测更新如下

这种情况与目前出现拐点确诊和疑似病例的增加更加一致。如果第一季度疫情基本得到控制,生产和消费活动将在第二季度逐步恢复。在这种情况下,假设:(1)流行病不影响食品价格;(2)3月份成品油配送平均价格较1月份下降15%,至53.9元/桶(2月6日为55.1元/桶),4月份后恢复到原来水平;(3)CPI年的家庭服务比1-3月的原始水平低1%、3%、2%,比4-5月的原始水平高2%、1%,6月后恢复到原始水平。(4)旅游CPI比1-3月的原始状况低3%、6%、3%,比4-5月的原始状况高6%、3%,6月后恢复到原始水平。

PPI,疫情对经济活动的影响是短期的,疫情后经济活动肯定会从出现恢复,适度稳定的增长政策有望再次加大。因此,PPI应低于流行期间的原始情景,并在流行后逐渐恢复到原始情景。考虑到稳定增长政策空间的后置等因素,随后的PPI可能会进一步升至略高于原情景。PPI标准情景的预测结果与原情景的差异如下:

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标准情景下CPI年全年的预测趋势如下:高开年第一季度下降,第二季度因经济补偿性复苏略有回升,然后趋势再次下降,中枢年全年下降3.3%-3.8%

图7:标准情景下CPI的预测结果

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来源:风能,天丰证券研究所

3。警示情景:到年中疫情基本得到控制,下半年生产和消费活动恢复

在这种情景下,疫情将持续半年左右,这将不同程度地影响各行业的生产。假设(1)疫情使食品价格从1月至3月的原始状态保持不变,从4月至6月的原始状态分别上升3%、5%、3%,并在7月后恢复到原始水平;(2)1-3月原油价格与标准情景相同,4-6月最低点从1月下降21%至50元/桶,7月后回落至原水平;(3)CPI年的家庭服务比1-6月份的原始水平分别低1%、3%、5%、5%、4%、3%,比7-8月份的原始水平高5%、3%,9月份后恢复到原始水平;(4)旅游CPI在1-6月比原情景低3%、6%、8%、10%、8%、6%,在7-8月比原情景高8%、6%,9月后将恢复原水平。对于PPI,谨慎情景的预期值与原始预期值之差如下:

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谨慎情景下CPI年全年预测如下:高开年第一季度下降。上半年,粮食CPI上升和非粮食CPI的双重效应在震荡年回落,第三季度因经济补偿性复苏略有反弹,随后又回落,全年达到中枢年的3.3%-3.8%,比年初下降了0.1%。

图8:CPI在谨慎

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来源:风能,天丰证券研究所

下的预测结果总体来看,疫情不会改变CPI震荡年整体回落的趋势,但会改变CPI的节奏,并使CPI中枢年的年度降幅约为0.1CPI中枢在不同疫情下基本相同,但持续的高流行期会压低PPI和非食物CPI,抬高食物CPI。

风险提示

爆发持续时间超出预期;经济活动复苏好于预期。

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