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股票涨停还能买吗_疫情之下投资者风险偏好为何上升

https://www.uusjw.com | 来源:股票学习网 | 发布时间:2020-02-12 09:55

在开盘股市春节后的第一天,受新皇冠肺炎疫情影响,A股指数出现大幅下跌,然后连续几天反弹,尤其是创业板指数,也创下2017年以来的新高,明显强于沪深30 0或上证50指数等大型蓝筹股创业板的估值水平明显高于主板——。在过去相当长的一段时间里,沪深300指数的走势比创业板强。因此,我的理解是,这段时间投资者的风险偏好是上升。

风险偏好是否为上升实际上取决于投资者现场融资余额的变化。去年4月,在范德比尔特A指数达到阶段性高点后,融资余额也下降了。目前,范德比尔特A指数仍比2019年最高点低6.6%,但2019年融资余额最多增加了600多亿元。

A股市场融资余额的变化 股票涨停还能买吗?

9c1c7723c5a4ed5aba6111dd1649f7be.png数据来源:中国-泰国证券研究所WIND

如果这不足以确定风险偏好的某种增加,我们也可以找到更有说服力的证据。下面的照片是我的一个朋友提供的。他认为,用市盈率中值来衡量A股的估值水平是高还是低,相对来说比较客观,但问题是不同质量的公司受到同等对待。用市值加权计算市盈率的问题在于,银行和其他银行对板块视而不见,而股票估值水平的绝大多数都是“平均”的。用交易元的真金白银作为权重,显然更能描述市场估值的真实水平和市场的风格取向。A股三个市盈率:市值加权(总市值)市盈率、市盈率中值和交易市盈率

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数据来源:WIND,王晓东的供给图

市盈率由TTM计算,不包括非经常性市盈率,以过去10交易的金额为权重。

在正常情况下,交易的市盈率介于加权市值市盈率和中值市盈率之间。当然,这个数字有些扭曲,因为它仍然是基于TTM扣除标准,直到第三季度。随着2018年第四季度财务计划的提高,2018年第四季度至2019年第三季度的滚动利润大幅下降,市盈率偏高。如果基于2019年季度报告的市盈率更能被市场接受。

尽管如此,目前交易的市盈率超过110倍(扣除费用后),远高于54倍的市盈率中值和18倍的市值加权市盈率,这表明目前交易的热点大多在题材类。疫情爆发后,这种猜测并没有明显收敛。

从后A股市场按市值排序的50%的小市值股票换手率来看,A股仍占20%以上,明显高于其他几个市场,所有其他市场都在5%以下,说明A股市场的投机特征依然明显,但2016年后下降的趋势也很明显。

50%的全球主流市场,股票%的市场成交量

2b8d3a32fa2d3d6901fa8fdb8c27aeea.png来源:彭博资讯,WIND,中泰证券研究所

A股风险偏好增加,这可以从以下四个方面来解释:

首先,从上面的数字中,我们可以发现风险偏好是国内股市的一个长期特征,所以从短期变化中实际上很难找到因果关系。今年是两地交易成立30周年。30年的时间并不短,但即使与韩国、印度等新兴市场的股市相比,也并不长。因此,我们需要更加包容A股市场,不要期望价值投资时代在一夜之间实现。

其次,我认为货币政策的放松与经济解释有一定的相关性,即投资者的风险偏好在近期有所上升,此时经济正处于下行周期,并遭遇十年未见的重大流行病。去年,世界主要经济体纷纷降息,表明经济下行压力很大,国内也是如此

第四,当疫情持续时,恢复工作更加困难,工业投资遇到许多困难,宽松货币政策产生的流动性实际上对实体经济的影响有限,而且也是分层的。因此,部分流动性将在金融系统中闲置,给股市带来“流动性”。

增加风险偏好有利于增加直接融资的比重,尤其是在新旧动能转换阶段,新兴产业的发展更依赖于直接融资。当然,市场未来是否会继续活跃,取决于中国经济基本面的变化。

总的来说,未来十年中国经济将处于结构调整过程中。行业集中度将继续提高,头部现象将越来越明显。股市的投资机会也主要体现在结构上,普遍上涨和普遍下跌的现象将越来越少。

例如,美国股市经历了10年的牛市,但在这10年(2009-2019),美国股票中只有16%赢得了平均涨幅,纳斯达克市场股票中只有7.42%赢得了平均涨幅。赢家通吃和适者生存的特点非常明显。

不难发现,股市投资者的风险偏好上升将从2019年2月开始显现,与疫情无关。然而,在这场流行病中,投资者的风险偏好并没有降低。因此,我们不必过于重视疫情对股市的影响。例如,在2003年非典疫情期间,尽管股市波动较大,但指数的股价在非典疫情前后都有所上涨。

2003年非典流行期间A股的趋势

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数据来源:中国-泰国证券研究所风

许多人可能会质疑:非典流行期间,中国经济处于上升周期,这种流行病不仅比非典大,而且中国经济也处于下降周期。这些都是事实,我们不能做简单的类比。例如,非典时期A股的整体估值水平也与今天不同,当时整体估值相对较高,估值结构被扭曲。

但我的判断是非典和流行病都是短暂的。经济受疫情影响的时间少则半年,多则一年,不会改变中国经济的发展趋势和结构性变化趋势。市场中的投资机会一方面来自趋势或结构,另一方面来自风险偏好变化时的估值变化。

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