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【南方航空股票】金钟·梁鸿有保证的增长取决于改革奖金的发放

https://www.uusjw.com | 来源:股票学习网 | 发布时间:2020-01-04 10:05

30至40年来,中国经济增长率一直保持在9%以上。这是“干的”,是结构改革释放了我们的系统红利的结果。作者:《巴伦》中国作家张笑天。编者:康娟

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关于是否“保护6”的讨论非常重要。然而,我们过去五六年的讨论忽略了一个非常重要的问题:中国依赖改革红利,而不是人口红利。”CICC研究部门负责人兼首席经济学家梁鸿博士日前在接受《巴伦》中国专访时分享了她对中国经济的最新见解。南方航空股票

洪亮认为,中国在过去30到40年间取得显著经济增长的关键在于不断从体制改革中释放红利。目前,中国经济需要保持一定的增长水平。关键仍然在于进一步的体制改革。

洪亮对经济学家运用学术概念评估中国经济潜在增长率表达了不同的观点。她认为,人口红利不是决定中国潜在增长率的主要因素,我们不应该“教条地”理解中国经济发展的实际经验。而是专注于既定的发展目标,继续发放改革红利。

洪亮是中国经济研究领域名副其实的“老手”。早年,她获得了美国乔治敦大学的经济学博士学位。自1998年以来,她一直为国际货币基金组织基金工作,并在该组织的研究部和亚太经济部工作。她于2003年9月加入高盛亚太有限公司,专注于中国大陆的经济活动。2008年,洪亮加入CICC担任总经理。

在北京中央商务区的办公室里,洪亮仔细梳理了观察中国经济的有效方法。她认为,观察中国经济周期性波动的最敏感指标之一是贸易顺差的变化,而制造业价格对于理解中国的通货膨胀具有突出的意义。

从这些指标来看,洪亮认为中国经济目前明显冷。她认为,应采取反周期措施,在短期内保持一定的增长率,她强调进一步改革优于财政和货币政策。洪亮还详细回答了海外投资者对中国国债服务和消费市场增长的担忧。

盈余变化是最敏感的警告信号

《巴伦》中国:你如何判断中国当前的经济形势?经济增长面临下行压力的主要原因是什么?

洪亮:最近,外界实际上一直在关注两个问题。一是解决中美贸易摩擦。回顾2019年,我国经济增长率从2018年底的6.6%升至第三季度的6.0%。在这个过程中,最明显的下降是出口增长。

2018年全年,中国商品出口以美元计增长9.9%,2019年至今约为-0.3%。这相当于10个百分点的差距。我们也看到投资增长和消费有所放缓,但没有如此大的变化。中国出口约占国内生产总值的18%(GDP)。名义上,这是增长率近两个百分点的变化,出口也将影响其他经济领域。

如果我们看看过去40年和任何一年,如果出口增长率变化超过10个百分点,无论是下降还是上升,都会对整体经济产生巨大影响。股票配资https://www.uusjw.com/

第二,中国本身正在调整结构和去杠杆化。金融系列风险处置措施带来了一定的下行压力。

《巴伦》中国:最近,关于中国是否有必要通过反周期调整政策来保证6%的增长率,人们进行了热烈的讨论。你认为这个问题怎么样?

洪亮:事实上,如果我们看看过去五六年,我们也讨论过是“保护7.5”还是“保护7”。在我看来,这些争论的核心是——派,他们认为中国不应该保持一定的增长水平。主要论点是中国的潜在增长率是下降。他们认为,在下降的潜在增长率条件下,如果用反周期政策来移除硬顶,损失大于收益,效率非常低。

如果被问及为什么潜在增长率是下降,许多学者会说这是由于中国人口的消失

首先,潜在增长率是多少?潜在增长率是一个学术概念。潜在增长率在短期内以某种方式衡量,在长期内有更深的影响因素。潜在增长率是西方经济学中的一个概念。我们不能简单地用这个概念来解释劳动力、资本和劳动效率增长的潜在增长率。如果以这种方式衡量,中国过去30至40年的全要素生产率增长在世界上是独一无二的。

如果仅仅用人口来判断潜在的增长率,考虑到非洲国家庞大的人口规模,为什么增长率如此之低?印度的人口比中国多。为什么增长率低于中国?

中国在这方面有自己的经验。过去,当人口增长率最快时,我们面临巨大的就业压力。事实上,中国的劳动红利在2000年停止增长,但自那以后经济一直保持快速增长。由于人口红利需要转化为有效的劳动力,全要素生产率的增长只能实现。

我们自己的宏观经济分析师应该将这个问题与个人偏好和教条主义分开。

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CICC研究部主任洪亮博士。图片来源:CICC

《巴伦》中国:那么你从什么角度分析中国的潜在增长率?

梁鸿:西方国家的经济增长缓慢而稳定。当增长率低于潜在增长率时,将会有一些典型的表现。2003年,在讨论中国经济是否过热时,我们提出了一个观察和分析短期经济波动的简单框架。如果一个经济体的增长率低于潜在增长率,它将是出现。首先,不会有通货膨胀,通常是通货紧缩。二是失业率上升;第三,由于内需不足,贸易顺差扩大了。

回到中国,我们的问题是我们应该看哪个通胀指标?从工业品指数(PPI)、消费品指数(CPI)的出厂价和房价/地价来看,目前不能说中国有明显的通货膨胀。

关于最近CPI年的上涨,学者们基本上同意这是由生猪价格的短期上涨造成的,这种供给方面的冲击将会过去。

引人注目的是,PPI年同比增长率已经回到负值。从1998年到2002年,当我们认为经济疲软或寒冷时,我们都将面临通货紧缩的压力,特别是制造业将增长到出现减去PPI。在我看来,中国对指数制造业价格的负变化长期以来没有给予足够的重视。相对而言,制造价格指数更干净、更及时。股票配资https://www.uusjw.com/

我们的就业指数也有许多不足之处。失业率调查的样本太少,甚至少于城镇的正规就业。然而,即便如此,最近调查中的失业率是上升。

在这些指标中,我们的研究发现,当经济低迷时,最敏感和最具警示性的影响是顺差的变化,顺差的变化总是以进口量的急剧下降为标志。每月都有进出口数据。

我们观察中国的生产能力,即制造贸易产品,如钢铁。如果国内需求强劲,它将在国内市场出售,价格将会上涨。如果不能在国内销售,寻求低价出口。这样,它将导致贸易顺差的明显变化。

因此,我们经常看到,当中国遭遇今年这样的内需疲软时,其贸易顺差将从010年到10045年增长10%。2005年、2013年和2014年的情况就是如此,甚至个人季度盈余也增加了出现倍。这种变化基本上不是由出口增长驱动的,而是由进口驱动的。由于中国对全球定价的影响,在这种情况下,进口商品的价格和数量基本上都在下降。这些数据反映了经济的周期性冷热,尤其是在中国加入世贸组织之后。

长期改革与反周期调整不冲突

《巴伦》中国:你认为目前有必要“保护6”吗?

洪亮:自2018年年中以来,中国经济宏观数据明显偏冷,增速低于潜在增速。此时,需要进行一些反周期调整。在成熟的市场经济中,这种反周期政策的选择相对简单,即货币政策、财政政策,在中国也可能有监管调整的选择。

但是从中期和长期来看,中国

在我看来,关于是否“保护6”的讨论非常重要。然而,我们过去五六年的讨论忽略了一个非常重要的问题:中国依赖改革红利,而不是人口红利。换句话说,你应该释放生产力和空间,让中国人民通过努力致富。这不能仅仅从人口因素中推断出来。环境等问题应该在发展过程中得到解决,这是我们多年来的重要实践经验。

《巴伦》中国:中国有什么政策空间来“保护6”?

洪亮:回顾1978年中国农业生产体制改革、对外开放、企业改革和加入世贸组织,不是财政政策或货币政策的反周期调整,而是中国实现了举世瞩目的增长。

在第19届大会上,中国为未来设定了自己的长期发展目标。到2035年,GDP年的人均收入将达到美国的一半左右,相当于葡萄牙的一半。2049年人均GDP年达到当时美国70%左右的水平。

我认为这样的发展目标反映了中国充分发挥潜力的决心。为了实现这一潜力,我们需要对不适合经济和生产力发展的体制和机制进行真正的改革。这是我认为在讨论“包6”时被忽略的第一件事。

第二件被忽视的事情是,由于对短期经济波动的观察指标缺乏共识,我们在执行反周期政策方面落后了。从短期来看,经济界的共识是,如果增长率低于潜在增长率,经济损失相对较大,那么就应该用一些反周期政策来“补充”增长率,利大于弊。例如,如果你想做手术,那么同时我们可以使用麻醉剂并保持血压稳定。股票配资https://www.uusjw.com/

长期改革和短期反周期调整之间没有矛盾,但当中国谈论反周期政策时,有人认为这是“排水”。其他国家的央行正在尽最大努力确保增长。我们必须破例吗?考虑到“复利”,如果经济增长率每年下降一个百分点,从长远来看,国家竞争力的差距将是巨大的,即使每年下降半个百分点。

当然,除了反周期的短期政策调整,中国还有很大的进一步改革空间。例如,10%的国有资本将在2019年转移到社会保障领域。降低社保缴费4分,降低企业费用。这种政策既不会增加财政赤字,也不会“释放”货币,而货币是中国改革带来的制度红利。在这方面,节约储金改革也是一个迫切需要推动的领域。

消费增长离不开收入分配改革

《巴伦》中国:海外投资者对中国消费市场的前景非常乐观。在这方面你有什么看法?

洪亮:自2012年以来,GDP年中国的消费比重一直在上升。中国的消费市场接近美国,到2020年,中国将成为世界上最大的零售消费市场。

当讨论世界上其他国家的消费需求是否强劲时,每个人都会将房地产需求视为自己观察的一部分,比如美国,但他们似乎不这么认为中国。然而,即使不包括住房,近年来消费者需求的表现也非常光明。特别是,与工业增长相比,消费市场的增长非常反周期。

海外投资者观察到许多中国上市公司通过他们进行投资。例如,他们投资的拼多多这样的公司在中国只能在四年内建立一家市值超过400亿美元、总营业额接近1万亿美元(GMV)的公司。在国内市场,他们投资的茅台、海天酱油和格力电器等公司现在的收入远远高于预期。

在这些领先的大型消费公司中,我们看到了明显的增长,但也有了质的增长,利润也非常好。因此,在宏观经济之外,投资者可以清楚地看到中国消费的快速增长。

《巴伦》中国:还有哪些其他关键政策和措施可以促进

在中国,我们仍然需要看到收入分配的改革。2012年后上升消费份额的一个重要原因是国家调整了国家与居民之间的收入分配,增加了国家支出中的民生支出。根据我们的计算,从2007年到2017年,教育、医疗、养老和扶贫在四类民生支出和转移支出中的比例从6%多一点增加到12%。我们的一项研究显示,2012年后,全球收入分配最明显的改善是中国。

在这背后,不仅有劳动力初次分配的倾向,还有二次分配的转移支付。还有一些措施关系到国有企业的利益,我们也应该给予积极的评价,如降低电话费和禁止银行乱收费。

消费是中国需求增长最有潜力的轨迹。消费占GDP、上升的比重很快,但比美国低10个百分点。收入分配,特别是初次分配,应该得到改善。例如,社会保障、住房公积金和养老金缴款仍然过高,仍有调整余地。股票配资https://www.uusjw.com/

中国需要精确的水准

《巴伦》中国:海外投资者在观察中国经济时特别关注债务。你对此有什么看法?

洪亮:我们对这个问题做了深入的研究和分析。我们2014年的研究报告显示,中国国债行业的高服务水平高于“企业”和政府及民营企业。尽管居民债务水平在上升相对较快,但居民存款减去债务仍然是净存款。

一般认为国有企业的负债水平相对较高,但可能没有注意到一些大型国有企业同时有大量现金存款。此外,还有超过30万亿元的机构存款,很多人可能很少看到。这里的主要问题是公共机构改革滞后。

更重要的是,在企业类别中,如果不包括城市投资公司,无论是国有企业还是民营企业,真正的企业和现金流企业,这些年的负债率都是下降。因此,债务问题主要是城市投资债务问题,这也反映了财税体制改革滞后带来的制约。

中国需要降低杠杆率,正是因为主要问题仍在公共资产负债表上,比如大量闲置资金和高额债务并存。严格来说,城市投资没有经营现金流,但只是当地政府借钱的一个窗口。

因此,我们认为我们应该更准确地处理债务问题。最重要的是重组公共部门的资产负债表,主要是地方政府和国有城市投资企业。

美国和世界上最深的问题是收入分配

《巴伦》中国:美国经济经历了十年的复苏期,现在市场正在密切关注美国衰退的风险。你对2020年的美国经济有什么看法?

洪亮:美国的失业率目前非常低,是几十年来的最低水平。尽管每个人都担心经济衰退,但其经济增长率仍然不错。在这种情况下,美国联邦货币政策的基准利率为1.5%至1.75%,非常低。

市场最担心的是国债占GDP的100%以上。可以说,在如此好的经济形势下,财政盈余应该是出现,利率应该是上升。只有这样,当经济增长缓慢时,你才能有工具来灭火。

为什么全球市场在10月和11月左右如此悲观?这是因为每个人都认为,一旦美国经济处于出现的劣势,用来应对它的政策工具将是不够的。克林顿时期,美国经济改善到财政盈余,并开始偿还国债。现在,随着经济和就业如此良好,国债的规模正在迅速增长。因此,每个人对美元、美元资产和美国债务的担忧都是出现。

美国经济短期内看不到任何大问题,但从某种意义上说,它得到了“大力支持”,包括去年的大规模减税。在这种情况下,r是有限的

洪亮:全球潜在增长率为下降,而很少有政府有能力进行改革,也没有结构调整政策来帮助提高边际生产率。

当然,也有人说美国可能会有一些(结构调整),包括特朗普的政府减税和放松管制政策,这些都将提高生产率。我认为中国的扶贫政策和部分改革开放也是有帮助的。然而,在解决——这个世界上最大的问题——收入分配——方面没有取得重大进展。股票配资https://www.uusjw.com/

《巴伦》中国:如果一些发达经济体一直依赖货币刺激将利率政策推向极限,负利率会持续很长时间吗?

洪亮:如果所有主要经济体都有负利率或零利率,市场将会认为,包括许多新兴经济体在内的大多数政府经济体无需担心资本外逃。理论上,资金将流向高利率经济体。

但长期负利率的挑战是人们可能会寻找纸币的替代品,如黄金和比特币。随之而来的巨大风险是纸币的信用问题,即世界各国央行的信用是否会受到挑战。

《巴伦》中国:谢谢你分享你的观点。

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